{"id":2048,"date":"2026-05-08T14:34:49","date_gmt":"2026-05-08T12:34:49","guid":{"rendered":"https:\/\/www.militerni.it\/?p=2048"},"modified":"2026-05-08T14:53:38","modified_gmt":"2026-05-08T12:53:38","slug":"call-e-put-options-attenzione-al-guard-rail-del-patto-leonino","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.militerni.it\/en\/2026\/05\/08\/call-e-put-options-attenzione-al-guard-rail-del-patto-leonino\/","title":{"rendered":"Call e Put options: attenzione al guard rail del patto leonino"},"content":{"rendered":"
    \n
  1. Opzione put e opzione call in generale.<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n

    Per comprendere in cosa consistano le clausole di call option<\/em> e di put option<\/em>, occorre fare un breve cenno all\u2019istituto codicistico dell\u2019opzione da cui trae fondamento il loro stesso meccanismo.<\/p>\n

    Ai sensi dell\u2019art. 1331 c.c., l\u2019opzione \u00e8 il contratto con cui\u00a0\u201cle parti convengono che una di esse (concedente) rimanga vincolata alla propria dichiarazione e l\u2019altra (oblato o opzionario) abbia la facolt\u00e0 di accettarla o meno\u201d<\/em>, precisando che, in questo caso,\u00a0\u201cla dichiarazione della prima si considera quale proposta irrevocabile per gli effetti previsti dall\u2019art. 1329\u201d.<\/em><\/p>\n

    Si tratta quindi di un contratto a mezzo del quale una parte, il concedente, si trova in una posizione di soggezione, in quanto vincolatosi ad una determinata dichiarazione e, l\u2019altra parte acquisisce, di converso, un diritto potestativo. Grazie a tale diritto potestativo l\u2019opzionario sar\u00e0 libero di esercitare il proprio diritto di opzione e, nell\u2019esercitarlo, l\u2019accordo oggetto dell\u2019opzione sar\u00e0 automaticamente perfezionato.<\/p>\n

    L\u2019opzione \u00e8 un meccanismo frequentemente utilizzato nella prassi immobiliare.<\/p>\n

    Per la sua peculiarit\u00e0 di \u201cesporre\u201d il concedente \u2013 con le caratteristiche della proposta irrevocabile \u2013 alla \u201cscelta\u201d dell\u2019opzionario (scelta che potrebbe determinare l\u2019immediata conclusione del contratto), tale meccanismo si \u00e8 rivelato congegnale anche alle necessit\u00e0 tipiche delle societ\u00e0 di capitali e, in particolare, nell\u2019ambito della compravendita delle azioni.<\/p>\n

    In questo contesto si fa riferimento alla put option<\/em>, quando vi sia un socio \u2013 opzionario \u2013 al quale \u00e8 concessa un\u2019opzione di vendita, cio\u00e8, il diritto potestativo di vendere, a determinati patti e condizioni, la propria partecipazione ad un altro socio (concedente).<\/p>\n

    Viceversa, si parler\u00e0 di call option<\/em> qualora un patto o una clausola attribuiscano al socio opzionario il\u00a0diritto di acquistare, a determinati patti e condizioni, la partecipazione di un altro socio.<\/p>\n

    La dottrina attenta riassume tali operazioni come di seguito riportato \u201cLa prima consente al socio opzionario di dismettere la propria partecipazione, liberandosi dell\u2019investimento fatto, mentre la seconda fa s\u00ec che l\u2019opzionario incrementi la propria partecipazione e dunque il proprio peso all\u2019interno della societ\u00e0, con un conseguente e progressivo\u00a0squeeze out\u00a0delle minoranze<\/em>\u201d.<\/p>\n

    Si precisa infine che, tali opzioni\u00a0put<\/em>\u00a0e\u00a0call<\/em>,\u00a0possono anche essere strutturate come\u00a0reciproche, individuando delle condizioni oggettive, al ricorrere delle quali il medesimo socio pu\u00f2 essere \u201cconcedente\u201d, ovvero \u201copzionario\u201d.<\/p>\n

    Definito, a grandi linee, il concetto di clausole call option<\/em> e put option<\/em> \u00e8 bene capire all\u2019interno di quali contesti possano essere inserite e, conseguentemente, quali siano le fonti originanti tali diritti, i relativi contenuti cos\u00ec come i limiti.<\/p>\n

      \n
    • BREVI CENNI ALLE FONTI E MODALIT\u00c0 DI ESERCIZIO DELL\u2019OPZIONE DI VENDITA E DI ACQUISTO. <\/strong><\/li>\n<\/ul>\n

      Le clausole di call option<\/em> e put option<\/em> vengono inserite all\u2019interno di patti parasociali e\/o all\u2019interno di clausole statutarie.<\/p>\n

      Come noto, i patti parasociali consistono in contratti i cui contraenti possono essere soci ma anche terzi, oltre alla societ\u00e0 stessa, con durata massima limitata nel tempo.<\/p>\n

      Tali patti sono caratterizzati da un\u2019efficacia inter partes<\/em> e possono contenere eventuali impegni di ricapitalizzazione, patti di non concorrenza, oltre alle opzioni di acquisto e di vendita.<\/p>\n

      I patti statutari, viceversa, sono parte integrante dell\u2019atto costitutivo, da redigersi in forma di atto pubblico e con efficacia erga omnes<\/em> e durata connessa a quella della Societ\u00e0. I contenuti possono attenere alla governance, al regime di circolazione delle azioni e alle clausole relative alla distribuzione degli utili.<\/p>\n

      La principale differenza tra statuto e patto parasociale risiede, pertanto, nella rispettiva natura giuridica.<\/p>\n

      Fermo quanto sopra, la ratio<\/em> sottesa alle opzioni societarie \u00e8 quella secondo cui, durante la vita della societ\u00e0, i soci possano avere l\u2019esigenza di disinvestire oppure, al contrario, di incrementare il proprio investimenti ed il proprio peso all\u2019interno del consesso societario.<\/p>\n

      Tra gli strumenti all\u2019uopo congegnali vi sono, per l\u2019appunto, le opzioni di put option e call option.<\/em><\/p>\n

      Spesso tali clausole assolvono alla funzione di stabilizzare gli assetti o consentire ad un socio di consolidare nel tempo la sua partecipazione.<\/p>\n

      L\u2019opzione pu\u00f2 essere esercitata in tre modi:<\/p>\n

        \n
      • con il prezzo di esercizio, o strike price<\/em>, che coincide con il prezzo di mercato;<\/li>\n
      • con il prezzo di esercizio inferiore al prezzo di mercato;<\/li>\n
      • con il prezzo di esercizio superiore al prezzo di mercato.<\/li>\n<\/ul>\n

        Il prezzo di esercizio pu\u00f2 essere fissato dalle parti in modo determinato. Pu\u00f2 trattarsi di un prezzo fisso, oppure un prezzo derivante da una formula concordata. In mancanza di determinazione questa pu\u00f2 essere affidata ad un esperto indipendente.<\/p>\n

        A seconda del contesto all\u2019interno del quale vengono inserite (statuto o patti parasociali) la disciplina subisce delle variazioni.<\/p>\n

        2.A) LE CALL OPTION E LE PUT OPTION NELLO STATUTO.<\/strong><\/p>\n

        La previsione statutaria di opzioni di vendita e di acquisto attribuisce a queste un\u2019efficacia reale, rendendole vincolanti per tutti i soci, presenti e futuri, nonch\u00e9 opponibile ai terzi.<\/p>\n

        Vi \u00e8 per\u00f2 una differenza tra societ\u00e0 per azioni e societ\u00e0 a responsabilit\u00e0 limitata.<\/p>\n

        Nelle S.p.A. sar\u00e0 necessario emettere categorie di azioni che incorporino il diritto di vendere o di acquistare partecipazioni, senza quindi la possibilit\u00e0 di attribuire diritti su base personale. Viceversa, nelle S.r.l. le opzioni put<\/em> e call<\/em> possono essere costruite come diritti particolari di alcuni soci, con la soggezione necessaria di altri soci.<\/p>\n

        2.B) LE CLAUSOLE PUT OPTION E CALL OPTION NEI PATTI PARASOCIALI.<\/strong><\/p>\n

        Le call<\/em> e put option<\/em> inserite all\u2019interno di patti parasociali \u2013 e quindi contrattuali \u2013 restano soggette alla disciplina generale del contratto di opzione di cui si \u00e8 gi\u00e0 parlato.<\/p>\n

        Tali opzioni dovranno, quindi, includere quelli che sono considerati elementi essenziali, come il prezzo di esercizio, che dovr\u00e0 essere determinato o determinabile e saranno, in quanto contenute in patti parasociali, soggette alla disciplina di cui all\u2019art. 2341-bis<\/em> c.c., in tema di durata massima.<\/p>\n

        Anche l\u2019aspetto relativo al prezzo deve essere analizzato, in quanto vi pu\u00f2 essere una differenza tra il prezzo di mercato ed il prezzo di esercizio dell\u2019opzione.<\/p>\n

        Questo passaggio porta inevitabilmente a considerare con attenzione quello che \u00e8 il tema pi\u00f9 delicato, ovverosia il rischio di aggiramento, di fatto, del divieto di patto leonino.<\/p>\n

        3.IL LIMITE DEL PATTO LEONINO.<\/strong><\/p>\n

        \u00c8 opportuno, infine, chiudere le argomentazioni suesposte con l\u2019analisi della compatibilit\u00e0 delle put e call option<\/em> a prezzo fisso rispetto al divieto di patto leonino.<\/p>\n

        L\u2019art. 2265 cod. civ., difatti, sancisce la nullit\u00e0 delle clausole che escludono un socio dalla partecipazione agli utili o alle perdite.<\/p>\n

        \u00c8 bene sottolineare che la possibilit\u00e0 che un socio possa decidere di vendere la propria partecipazione, o possa esservi obbligato, in qualunque momento e ad un valore prestabilito, creerebbe il rischio che,\u00a0il socio in questione, si troverebbe, di fatto, del tutto sottratto al rischio d\u2019impresa. Ci\u00f2 in quanto, con tale meccanismo, sarebbero per lui irrilevanti le fluttuazioni di valore reale della partecipazione al momento del trasferimento conseguente all\u2019esercizio dell\u2019opzione.<\/p>\n

        Ne consegue che non pare ammissibile\u00a0conformare una clausola contenente un diritto di opzione da esercitare ad un\u00a0prezzo predeterminato ed in qualsiasi momento, per tutta la durata della societ\u00e0: pena, la violazione del citato divieto di patto leonino.<\/p>\n

        \u00c8 invece inteso che tale elusione non si intravede nei casi in cui il prezzo di esercizio dell\u2019opzione venga determinato sulla base di parametri che tengano conto del valore di mercato, oppure sulla base di quanto venga determinato da un terzo arbitratore.<\/p>\n

        La valutazione dovr\u00e0 essere fatta caso per caso, verificando se la clausola determini un\u2019esclusione dalle perdite come situazione assoluta e costante.<\/p>\n

        Si pensi ai casi in cui, con un siffatto meccanismo, un socio riesca nell\u2019intento di essere escluso in assoluto dal rischio di dover sopportare perdite, in relazione all\u2019intera partecipazione da lui posseduta. Secondo una parte della giurisprudenza, l\u2019elusione o meno del divieto di patto leonino, deve essere quindi indagata alla luce di un criterio sostanziale e non meramente formale. Non sono tuttavia mancate pronunce in cui \u00e8 stata adottata una posizione pi\u00f9 formale sulla base di criteri \u201csentinella\u201d (si pensi al caso in cui il prezzo predefinito dovuto dal socio oblato comprendesse anche gli esborsi da questi sostenuti).<\/p>\n

        Interessanti anche alcuni ultimi approdi della Giurisprudenza (Cass. 2021 n. 27227), che hanno ritenuto in alcuni casi, e con le dovute cautele, irrilevante la violazione dell\u2019art. 2265 cod. civ. ove il patto non fosse inserito all\u2019interno dello statuto.<\/p>\n

        Nei suddetti casi ci si troverebbe solamente innanzi ad un trasferimento del rischio \u201cpuramente interno\u201d fra soci, non rilevante ai sensi dell\u2019art. 2265 cod. civ.<\/p>\n

        Alla luce di quanto sopra si intuisce come \u2013 l\u2019atteggiamento ondivago della giurisprudenza \u2013 richieda una particolare attenzione nella conformazione e formulazione delle clausole di call<\/em> e put option<\/em>. Gli accorgimenti a cui \u00e8 consigliabile prestare maggiore attenzione sono quelli che vedono una limitazione temporale nell\u2019esercizio della put option<\/em>, ovvero un suo condizionamento ad eventi determinati. Anche il grado dei poteri gestori in capo al socio che intenda esercitare la put option<\/em>, uscendo dalla societ\u00e0, rappresentano un elemento da considerare. Minori saranno i poteri di interferenza nella gestione, maggiori saranno le probabilit\u00e0 \u2013 per la clausola \u2013 di superare il vaglio di validit\u00e0.<\/p>\n

        In definitiva, con il divieto dei summenzionati meccanismi elusivi \u2013 che richiedono un\u2019analisi caso per caso \u2013 si vuole in estrema sintesi evitare che, a mezzo delle clausole di call <\/em>e put option<\/em>, il socio si sottragga di fatto al rischio di impresa.<\/p>\n

         <\/p>\n

        Avv. Laura Cordone<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        Opzione put e opzione call in generale. Per comprendere in cosa consistano le clausole di call option e di put option, occorre fare un breve cenno all\u2019istituto codicistico dell\u2019opzione da cui trae fondamento il loro stesso meccanismo. 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